常氏行业新闻——私募股权基金投资策略



近年来本土私募股权投资基金行业内大多数机构似乎都贴着同样的标签:以综合性基金为主,投资阶段为Pre-IPO,关注的行业以医药健康、节能环保、先进制造、TMT为主,项目来源为业内资源、中介机构介绍等。

 

机构同质化,没有鲜明的特点,造成的结果是优质项目遭遇争抢,市场秩序被扰乱。这已经成为制约私募股权投资基金行业发展的重要因素之一。其实在本土私募股权投资基金机构中,已有一部分一线机构形成了自身独特的投资策略。
 

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尽职调查策略

 

尽职调查是私募股权投资基金机构对项目形成初步投资意向之后必须完成的重要工作,主要是对该企业在资产、财务、法律、公司治理等各个方面进行全面、深人、细致的调查。

 

尽职调查为判断企业的价值提供依据,是私募股权投资基金投资环节中的重要部分。不同的私募股权投资基金机构根据其投资规模、投资节奏、成本控制的不同在尽职调查方面会采用不同的策略。

 
(一)外包给第三方机构

 

由于尽职调査工作非常庞杂且专业性极强,大部分的私募股权投资基金机构会选择将尽职调査工作外包给第三方机构。这里的第三方机构主要包括会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等。

 

其中,会计师事务所主要负责企业的财务审计,律师事务所主要负责企业的法律合规性调查,资产评估机构主要负责对企业资产的公允价值进行评估。

 

第三方机构通常具有成体系的工作方法和大量的项目尽职调査经验,能够出具专业的尽职调查报告。一般来说,中小规模的私募股权投资基金机构基本都会选择外包,这样既可以节约成本,又可以获得全面完整的尽职调查成果。

 

但是,外包策略也有不足之处,这主要体现在两个方面。

 

1. 效率受限 

根据被调查企业的情况,第三方机构完成尽职调查的时间在1〜3个月不等。有时会跟不上私募股权投资基金机构的投资节奏,尤其在几家机构同时竞争一个项目时,尽职调查的效率尤为重要。

 

2. 容易产生道德风险 

由于外包机构只是收取固定费用,该项目投资成功与否与这些机构的利益不直接挂钩,因此可能产生道德风险。为了规避风险,大部分私募股权投资基金机构会选择有公信力和品牌效应的第三方机构,如会计师事务所的选择上一般会以四大会计师事务所为主。

(二)自主开展尽职调查

 

 

自主开展尽职调查因为需要雇用专门人才,所以成本较高。但对于投资项目多、节奏快的私募股权投资基金机构来说,能够产生规模效应。而且私募股权投资基金机构能够掌握主动权,充分地保证尽职调查效率,一般在2〜4周即可完成。

 

另外,由于不借助第三方机构,项目的保密性得到保证。在优质项目资源稀缺、竞争激烈时,自主尽职调査的优势充分的体现出来。但是,在私募股权投资基金市场降温、投资节奏放慢的情况下,一些雇用庞大尽职调查团队的私募股权投资基金机构难免成本过高,面临裁员问题。

 

因此,为了避免在人员上盲目扩张,一部分机构采用更加灵活的自主和外包相结合的策略。
 

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投资行业策略

 

近几年私募股权投资基金机构普遍看好的行业有移动互联网、清洁技术、生技健康等。由于投资团队擅长领域及对行业前景认知不同,不同私募股权投资基金机构所偏重的投资行业也不同。

 

根据公开资料,综合考虑私募股权投资机构近几年的投资和退出表现,机构的投资策略可以分为两种:一是多领域投资,多产业布局;二是重点投资某一领域。

(一)多领域投资,多产业布局

 

 

一些主流私募股权投资基金机构因综合实力较强,投资管理团队在多行业经验丰富,且有过往优秀的投资业绩作保证,其往往会采取多领域投资,多产业布局的投资策略。

 

采取这种投资策略的机构,或成立时间较早,或源自国外知名风投,或是国资参股的综合投资机构。多领域投资的私募股权投资基金机构有影响力的投资案例:


(二)重点投资某一领域

 

 

采取这一策略的投资机构一般有着独特的产业背景,或公司发展即定位为专注某一行业。

 

这类投资机构以天图资本、秉鸿资本、高特佳为代表。天图资本专注于投资品牌消费品企业,所投消费品企业涵盖了医疗健康、文化教育、食品饮料等消费品类。

 

秉鸿资本从成立就确立了以现代农业作为重要投资方向,且多年来一直坚持在该领域精耕细作,投资出了多家知名企业。高特佳则专注于医疗健康行业的投资,其投资项目的80%以上属于医疗健康行业。重点投资某一领域的私募股权投资基金机构有影响力的投资案例:

总体来看,采取多领域投资策略的投资机构为多数,专注某一投资领域的机构相对较少,主要原因是若机构专注于某一行业,投资灵活性会受到制约。

 

一方面,因不同时期国家政策、行业发展周期等对行业的影响较大,若某一行业开始不景气,而投资机构也无其他行业的人才及经验储备,这种情况对相应的私募股权投资基金机构来说是很不利的。

 

 

另一方面,热门投资行业总会引来众多私募股权投资基金机构争相投资,而且具备投资者兴趣浓厚、项目多、退出渠道广、高收益概率大等特征,此时专注某一行业的投资机构则需要灵活变通投资策略。

 

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项目挖掘策略

 

项目挖掘是私募股权基金投资环节中最重要的部分。丰富的项目资源是私募股权投资基金机构投资成功的坚实基础。在地大物博的中国,优质企业星罗棋布,层出不穷,能够快速发现、了解、接触项目是私募股权投资基金机构最重要的核心能力之一。

 

在项目挖掘方面,不同的机构也根据各自的特点进行不同的布局,虽然许多机构穿插使用各种策略,但大体能够归纳为三类:自主挖掘、借助渠道、利用已投项目上下游资源。

(一)自主挖掘

 

自主挖掘主要是指私募股权投资基金机构在全国各地设立分支机构,并派驻常驻人员,确保能够第一时间接触到当地的优质项目,这种策略要求私募股权投资基金机构的人员达到一定规模。

 

在当前的主流私募股权投资基金机构中,九鼎是自主挖掘项目的典型机构。九鼎具有一支庞大的项目经理团队,人数最多时达到400多人,根据各省的GDP比例分配分支机构人员数量。除九鼎外,同创伟业、达晨创投也在近几年逐步在多个经济发达地区布局分支机构。

 

自主挖掘项目的优势主要是能够先人一步发现和接触项目,在项目竞争激烈的环境下快速抢占资源。劣势则体现在分支机构设立及人员派驻成本较大,一旦当地项目资源不足,则会形成无谓的成本及资源浪费。

(二)借助渠道:政府、银行、中介机构

 

私募股权行业是知识密集型而非劳动力密集型行业,对于大多数私募股权投资基金机构来说,借助渠道仍是主要的项目挖掘策略。能够提供优质项目资源的渠道大致有政府、银行和中介机构三类。

 

1.与政府合作

其中与政府合作发起成立私募股权投资基金,或引入政府引导基金作为有限合伙人目前较为普遍。各地政府为扶植当地经济积极招商引资,目前与政府合作的基金数量明显增多。在新成立的私募股权投资基金中,与政府合作或有政府投资的基金占到30%。

 

与政府合作的优势是可以多方面利用政府在当地的资源,除了项目挖掘外,与项目方的沟通调研也会顺畅许多;不足是基金的投资地域、行业一定程度上会受到限制。

 

2.与银行合作

除了与政府合作外,一些私募股权投资基金机构也选择与银行合作。由于每家企业从诞生开始都要不断地与银行发生联系,银行手中的优质企业资源巨大。

 

银行背景的私募股权投资基金机构具有先天的优势,如建银国际(建设银行在我国香港设立股权投资公司)就是依托建设银行强大的背景。另外,与商业银行建立战略合作关系是非银行背景私募股权投资基金机构采用的策略,如九鼎与中信银行达成战略合作关系。

 

3.与中介机构合作

还有一些私募股权投资基金机构通过中介机构获取项目资源,这种合作模式需要给中介机构付费,增加了成本,因此这种策略基本属于其他策略的辅助和补充。

(三)利用已投项目上下游资源

 

利用已投项目上下游资源策略通常是指顺着某个优质项目的脉络分别向上游、下游延伸,顺藤摸瓜,找到产业链上的优质项目。最典型的机构是青云创投,因为只专注投资清洁技术领域,之前已投项目上下游有许多待挖掘的项目,并且同属清洁技术行业。

 

另外,由于青云创投专注在清洁技术领域10年,在行业内形成了一定的权威,许多其他私募股权投资基金机构在投资清洁技术项目时通常会参考青云的意见,这也是其项目来源之一。

 

这种策略的优势在于新挖掘的项目与之前已投的项目有供求关系,与新项目方的沟通接触会顺畅许多。由于是顺产业链挖掘,与其他投资机构竞争也会减少许多。但是,这种策略对于私募股权投资基金机构的专业性要求高,并不是每家投资机构都能够操作。
 

 

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联合投资与独家投资策略

 

联合投资策略是指同时让多个风险投资机构进行同一项风险投资,以分散每一个投资者的风险。对于风险较大、投资额较高的风险项目或创业企业,风险投资机构往往联合其他风险投资机构或个人共同投资。独家投资是指某一项目在某一轮次只由一家私募股权投资基金机构投资。

 

目前,机构间联合投资已经成为一大趋势。私募股权投资基金机构选择联合投资的主要动因源于风险分散的需要,联合投资可以弥补各自在资金规模方面和在增值服务方面的不足,以及为避免争抢项目推高估值。

(一)联合投资策略

 

联合投资是许多私募股权投资基金机构尤其是外资私募股权投资基金机构常用的投资策略,主要是指某一项目由多家私募股权投资基金机构在同一轮次共同投资,这些机构由1〜2个领投机构和数个跟投机构构成。

 

最典型的联合投资案例是知名互联网公司奇虎360。从2006年开始,奇虎360先后获得了红杉、鼎晖、高原、红点、Matrix和IDG等私募股权投资基金机构6轮投资。以第一轮投资为例,由鼎晖和红杉领投,IDG资本、GMO和晋汇投资跟投,总投资额为1,400万美元。

 

领投机构通常是项目的挖掘者,在投资流程中起主导作用,在对项目的投资决策、接洽、估值、尽职调查中扮演主要角色。跟投机构则是投资的参与方,可对投资流程提出建议及发挥各自优势,从而使投资过程更加顺畅。联合投资主要有以下优势:

 

1.分散投资风险

避免投资额过大、投资过于集中于某个项目所带来的风险。

 

2.节约投资成本

在优质项目越来越稀缺的当前,多家投资机构同时接触到某一项目的情况越来越多,为了拿到项目的投资机会,这些机构不得不争相抬高投资价格。联合投资使这些机构从竞争对手变为合作关系,可以统一战线与项目方商谈,大大节省了相互竞争产生的不必要投资成本。

 

另外,在投资过程中沟通、尽职调查等所需的成本由多家机构共同承担,也节省了投资成本。

 

3.增加项目确定性

通过多家机构的专业投资人群策群力,对项目充分论证,增加了确定性。

 

4.完善项目投后管理

多家机构发挥各自在投后管理方面的优势,对公司股权结构、治理结构、内部管理、发展方向等诸多方面进行指导,帮助项目快速成长。

 

因为拥有诸多优势,联合投资是目前主流的投资方式,但若参与方过多,相互之间的背景、地域、文化各不相同,则需要大量的磨合时间,会产生不必要的沟通成本和阻碍投资的不利因素。因此,联合投资通常发生在背景趋同、平时交流沟通频繁、关系良好的机构之间。

(二)独家投资策略

 

 

与联合投资相对应,独家投资是指某一项目在某一轮次只由一家私募股权投资基金机构投资。这种投资方式通常运用于中早期项目中,因为中早期项目所需融资额通常较小,一家私募股权投资基金机构即可覆盖,无需联合投资。

 

独家投资中私募股权投资基金机构对项目有完全的主导权,不会因为与其他机构存在分歧而影响投资。但由于没有其他机构共同商议,独家投资对私募股权投资基金机构对项目的挖掘和判断能力要求极高。判断一家私募股权投资基金机构的核心能力,领投和独家投资成功率是一个很重要的指标。

 

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尽职调查策略

 

尽职调查是私募股权投资基金机构对项目形成初步投资意向之后必须完成的重要工作,主要是对该企业在资产、财务、法律、公司治理等各个方面进行全面、深人、细致的调查。

 

尽职调查为判断企业的价值提供依据,是私募股权投资基金投资环节中的重要部分。不同的私募股权投资基金机构根据其投资规模、投资节奏、成本控制的不同在尽职调查方面会采用不同的策略。

 

(一)外包给第三方机构

 

由于尽职调査工作非常庞杂且专业性极强,大部分的私募股权投资基金机构会选择将尽职调査工作外包给第三方机构。这里的第三方机构主要包括会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等。

 

其中,会计师事务所主要负责企业的财务审计,律师事务所主要负责企业的法律合规性调查,资产评估机构主要负责对企业资产的公允价值进行评估。

 

第三方机构通常具有成体系的工作方法和大量的项目尽职调査经验,能够出具专业的尽职调查报告。一般来说,中小规模的私募股权投资基金机构基本都会选择外包,这样既可以节约成本,又可以获得全面完整的尽职调查成果。

 

但是,外包策略也有不足之处,这主要体现在两个方面。

 

1. 效率受限 

根据被调查企业的情况,第三方机构完成尽职调查的时间在1〜3个月不等。有时会跟不上私募股权投资基金机构的投资节奏,尤其在几家机构同时竞争一个项目时,尽职调查的效率尤为重要。

 

2. 容易产生道德风险 

由于外包机构只是收取固定费用,该项目投资成功与否与这些机构的利益不直接挂钩,因此可能产生道德风险。为了规避风险,大部分私募股权投资基金机构会选择有公信力和品牌效应的第三方机构,如会计师事务所的选择上一般会以四大会计师事务所为主。

 

(二)自主开展尽职调查

 

自主开展尽职调查因为需要雇用专门人才,所以成本较高。但对于投资项目多、节奏快的私募股权投资基金机构来说,能够产生规模效应。而且私募股权投资基金机构能够掌握主动权,充分地保证尽职调查效率,一般在2〜4周即可完成。

 

另外,由于不借助第三方机构,项目的保密性得到保证。在优质项目资源稀缺、竞争激烈时,自主尽职调査的优势充分的体现出来。但是,在私募股权投资基金市场降温、投资节奏放慢的情况下,一些雇用庞大尽职调查团队的私募股权投资基金机构难免成本过高,面临裁员问题。

 

因此,为了避免在人员上盲目扩张,一部分机构采用更加灵活的自主和外包相结合的策略。

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